三问国开债系列二 | 国开债跌跌不休何去何从?

陈述之王 利钱率周刊的 | 摘要:

近期债市继续调节器,明显地库存公司债。。眼前,库存公司债已变成库存公司债百货商店和库存公司债百货商店的注视。,本小报将处置隐性景象税的顶点价。、奇纳河的吐艳产品是倾倒的。、下一步行情怎样推理三个成绩谈谈朕的评价。

隐性景象税途径历史顶点。。隐性景象税重要的人物家股市中的牛市秋天。、空头市场高涨管理,普通由围攻者行动区别。、液体因子的所有物,近期液体对立不乱,在接管紧缩下,非斜纹飞行的郁郁寡欢闷闷不乐及对F的挽回的疑惧、黄金过失结利差行动从前的,可能性是隐性景象税途径历史顶点。的事业。

陈述在上的利钱率与证明人利钱率、财务红利率倒挂。跟随陈述继续损坏,国开债产品呈现各类“倒挂”,一尊重,国开行在借用尊重如同无法保存抵消预算。,这也扰了百货商店的学分官价。。

怎样解说库存公司债的走势?隐性景象税近似额极值,库存公司债作为一种价钱锚,其走势已变成结症。。库存公司债后续发行可能性是人家要紧的看守点。,以防缺乏人家程度的来发动者两级晋级的境遇,增进证明了库存公司债的坚硬性。,限度局限隐含税,奇纳河的调节器可能性会完毕。。

CDB能做什么?眼前,百货商店已被灭活,最后部分了CO的开展。,接下来,CDB可能性规定更多的PSL斜纹。、涂海内低本钱发行或漂利钱率高于证明人利钱率。一种评估上,奇纳河开存款及其商业开存款必须对付低净的息边线,漂借用利钱率亦某个商业开存款在PR的使吃重证明人。。在价钱高涨的期待下,陆续两年学分陆续性,可以用勉强借用的逻辑替代,在指定工夫,新学分必须对付衰退,怎样解说和反映保释金百货商店?,值当关怀。

1。周百货商店总结:保释金百货商店继续疲软的,股市继续高涨

百货商店继续疲软的,10年前,利钱率很高。。上周,中央开存款超重的扩张MLF,同时,在上的百货商店事实次要以网上封锁尽。,黄金周曾经调弦了一段工夫。,但全部地一星期的全套服装产卵依然涣散。。增量知尊重,战术继续集合。,接管运动一件商品境遇更不寻常的了。;实在性秩序从科学实验中提取的价值登陆,但罕见见,却被推姗姗来迟晚上好三点。,但从科学实验中提取的价值否认使成为一体觉得奇怪的。,根本履行百货商店期待。;而且,东方的秋天断言125日尽成画饼。从百货商店演技的角度,保释金百货商店继续下跌。,10年国开债投降兴起突破前高,区分20162017的点位,2018从年终到年终,变成保释金百货商店的奇观。

详细看待:周一,央行在上的百货商店事实净封锁500亿元,同时超额续作MLF,到周末4文数的所有物,投降兴起;周二,央行在上的百货商店大净封锁2700亿元,但资产依然烦乱。,处置光、产品继续小幅兴起。;周三,央行在上的百货商店1000亿元,资产面依然烦乱。,转向专家比居先活跃的的。,投降兴起;惊爆星期四,央行净封锁900亿元,实在性从科学实验中提取的价值推姗姗来迟封闭。,钱变松,但在海内债市投降兴起的所有物下,保释金产品破裂。;周五,央行净封锁800亿元,资产继续转向宽松,但美财政部存公司债产品继续上扬。,一两天内10Y报酬率更大。,close的现时分词形式收益略高于前一买卖日。。

与保释金百货商店成形鲜艳区分。,A股吐艳。更上周的周一调节器。,A股本权益继续衔接杨,星期五推断,上海合成样品法3500点关,累计增长超越了新的年。5%。板块尊重,重要的勤劳与石油使惊呆神召进入调节器,斜纹飞行继续浮红,煤炭和钢铁神召也在增长。。年终以后,股市继续可怕的、买卖以为活跃的的,非银盘上周、券商股也表示精致的的。,提升百货商店主流期待,近乎缺乏人布告股本权益百货商店。,秩序有使复原的退路。,海内股市,特殊杭僧,也兴冲冲。,境遇精致的。。

高油价,煤与钢兴起,商品流动差同化。上周,布伦特原油突破70/桶后,高位回落,但它依然高于去岁的价钱。;黑线煤炭价钱高涨,进入添补期的钢铁,这也招致了倒数的相干神召股本权益价钱的高涨。。全套服装看商品流动差同化,更煤和钢样品,奇纳河发展中国家地域未婚妻样品等次要股指下跌。。

全套服装看待,股本权益债玩跷跷板走势上周继续。,百货商店期待是高位划一的。。以防把它归结成总在流行中的之,可谓,股市是空的。,缺乏保释金百货商店。。从保释金百货商店看,接管运动一件商品这无疑是近期的次要矛盾。,但有监视工夫,三杀的股本权益和保释金境遇专家卓越的。,近几年的股市、商品震动,只保释金百货商店是吃水调节器到站的。,特殊国开债产品不息突破新高。

人家可能性的事业来自某处于对根本面的期待。。去岁二四分之一钱币贬值期待较低。,宏观秩序远景依然凹凸低低。;而当下,钱币贬值期待微弱,特殊发展中国家近亲的大雪。、高油价,在必然评估上,它属于增量知。,秩序根本面在2017年一年一度继后,百货商店期待遍及较比悲观。,可能性会有使复原。。另一尊重,新产卵下的债市调节器,美财政部存公司债的下跌专家更为被动语态。,从普通无风险利钱率的角度看,股本权益百货商店的逃开效应较小。。股市对液体和利钱率的疑惧高级快车。,官价高涨和估值的逻辑仍在附带说明。。

2. 每周百货商店战术:中库存公司过失百货商店的明天是什么?

如前言所述,自去岁月的第四日四分之一以后,保释金百货商店下跌的人家明显特点是10陈述过失重要的,以防您运用竞选运动息票215作为统计学靶子,去岁9月到目前为止,积聚垂直的链路100bp,同一的工夫10每年的财政部保释金都是活跃的的的。30bp摆布。旨在这个成绩,朕是去岁11人家月的小报吐艳财产难以换衣原文操控办法三规定陈述开立过失,使承受压力议论了三个成绩。:为什么陈述吐艳过失,为什么过失被安静?是什么

事先,朕判别调节器太大的事业是;库存公司债发行调节器的事业辨析,它们多半来自某处百货商店利钱率动摇的反映。;期末试场,逻辑与历史体验,库存公司债发行的调节器更像是M的结实。。合成判别,朕以为事先的使弹回故障自发性的反映。,奇纳河的过失重组对保释金百货商店的所有物高级快车。,两个无法用言语表达的断言,Guo Kai也将摸索的点位。

尔后,开业于朕,开业于全套服装201810上半年库存公司债产品走势判别,国开行在闭塞。10对年生长速度继续兴起的坚决的姿态,与某个不可抗力的所有物。,朕在12月中后,围攻者可以每件东西悲观。,跌买。除了,年终后接管超重的竞赛启动,再次突破结果是的抵消。,但10年库存公司债投降兴起被“把持”在10bp里边,但10年国开债投降兴起曾经超越30bp

朕在14当天小报招致近期保释金百货商店损坏的三个箭头记号这冲动行事的水蒸气围攻者增加试图贿赂节奏。,继续观看。。但盖免费邮寄公章地说,朕依然不克不及对百货商店作出判别。。只,朕依然对利钱率的根本理念有实在。,以防说17年中供应商要求做的是魄力而大话的任务。,这么18卖家在往年要求做的事实执意重行提升时机。。

近期百货商店凌厉的调节器后,明显地在主权过失的境遇下。,眼前,库存公司债已变成库存公司债百货商店和库存公司债百货商店的注视。,隐性景象税途径于极值以下。、奇纳河的吐艳产品是倾倒的。、朕怎样推断这三个成绩并议论朕的视点?。

.  怎样变得流行提升的隐性景象税?

名租税归宿扣除的量与隐性景象税。依据最新的财税解说,对百货商店身体部位持相当多的战术性资金保释金的利钱支出停止处置,增殖价值税免去(普通税)6%),但不免征所得税(普通税)25%)。库存公司债和片刻债是免税进口一段音乐。,利钱支出免征增殖价值税和所得税。。思索异样的封锁有助益,在最复杂的境遇下,隐含税= 1-库存公司债产品/产品的参照系限定应该是25%

隐性景象税重要的人物家股市中的牛市秋天。,空头市场高涨管理。如下图所示,2007年继后,黄金过失利差库存公司债走势与库存公司债产品根本划一,黄金利差的反向使激增与隐性景象税,这刻薄的隐性景象税重要的人物家股市中的牛市秋天。,空头市场高涨管理。朕以为,隐含税可能性与以下因子涉及:

围攻者体系结构区分。普通以为,库存公司债更多地是由商业开存款持相当多的。,使展开属性构成重。,因而价钱更不乱。;库存公司债持有者的买卖者面积较高。,对百货商店多样更敏感,故,库存公司债百货商店的利钱率多样更多。。

一种意思上看待,20174四分之一以后的金债利差走扩,受卓越的围攻者行动的产生极性所有物较大。紧缩控制、秩序和钱币贬值期待,非开存款,明显地特殊存款,有可能性挽回。,闷闷不乐格外地郁郁寡欢。,而且增加继续工夫的举措也每件东西坚决的。。库存公司债尊重。,外资、大公司的接管不这么迫切的。,温柔的某个使展开规定。。

液体的事业。因陈述过失的液体更。,空头市场晚上好的液体紧缩,库存公司债更可能性被经销来应对液体记在账上。,在中晚上好,液体继续烦乱。,陈述过失也必须对付着液体溢价的秋天。。

从近亲的境遇看,或许这执意两个脊椎倒数的通敌的事业。,紧缩控制时,液体均以为了抵消甚至宽松(往年开年和去岁国庆节节后的的破裂时段格外地专家),液体可能性故障晚近急剧调节器的次要事业。。

三。买卖carry卓越的。同前,鉴于围攻者暗中的体系结构性区分,卓越的围攻者的资金本钱carry否认两者都都,在液体层压的和谐,格外地这样的的事物。库存公司债的carry 更多的与DR007挂钩,陈述过失。carry更多的与R007挂钩。从历史从科学实验中提取的价值,(10Y库存公司债-DR007)与(10Y国开-R007两者都暗中在高位的正倒数的相干相干。。

鉴于资产本钱异样亦液体弹力的要紧度量,因而在上的carry逻辑也可以被以为是液体逻辑的另人家尊重。。异样的事业,在本轮下台过来某一特定历史时期的,更跨年期,最好地工夫液体对立宽松。,R007-DR007这种涂并未接收专家的涂。,因而这一逻辑可能性也故障近期国开猛烈调节器的次要事业。

4。结借用会给推波助澜。。开埠前、置换等无力办法,出租量和商数秋天。但从科学实验中提取的价值显示,18每一年终以后,竞选运动息票215借用量又支撑物了。,陈述吐艳公报10每年的纽带对空头市场亦激起性欲的。,经过融券做空国开竞选运动息票的买卖每件东西顶点。170215借用均衡继续兴起,这一景象加深了黄金过失的范围调节器。。

隐性景象税途径历史顶点。使实现座位。从使渐进角度,从在历史中看,黄金过失的范围发生了高峰。135bp(期末试场一次空头市场完毕。),在20141月发生,隐性景象税绝顶。。短暂拜访上星期五,10Y黄金过失利差库存公司债曾经发生。115bp,因投降的相对程度在表面之下居先的猛力向前,眼前,已发生隐性景象税。的程度,它与众不同的途径历史的高峰。。

.  利钱率倒挂是什么意思?

近期,陈述过失继续秋天,不仅仅在资金百货商店,隐性景象税途径P,它还墙角石了库存公司债和证明人利钱率的证明人利钱率。、发行资金事实的利钱率倾倒,这必然给国开行的事实和图像变形风浪区增进困苦。。

在历史中的初,吐艳率和证明人借用利钱率恶化。。跟随利钱率继续兴起,可能的选择是10Y蒸馏器5Y过失最后期限内的产品,取慢着重大突破。5%的程度。5年来,中长期借用的证明人利钱率,报酬率是不言而喻的。5借用证明人利钱率在过来岁中是倾倒的。,这种境遇,在在历史中尚属基本的。

在资产的最后部分,鉴于CDB一件商品的最后使成比例日期,最好地工夫更长。,并有必然的战术支撑物。,但区分是本一件商品状态,可能性有大批的浮选。,但总体来说,有偏爱的事物证明人借用利钱率。。在过失的末了,国开行次要依托陈述发行的保释金。、中央开存款附带使成比例PSL,实现资产。,鉴于商业模式的极限,陈述开拓开存款借用的合成收益专家在表面之下。盱衡,至多从发行保释金的角度看待。,眼前,国开行必须对付着进出相抵的两难窘境。。

仅依赖于PSL,现时很难转过身来。。参照系上,CDB也可以经过。PSL融资,鉴于PSL融资本钱较低。,故,陈述支撑物的使承受压力工程,棚户区改革等可能性会经过。PSL助长融资,但安宁一件商品可能性必须对付某个困苦。。从科学实验中提取的价值显示2017PSL均衡净增6500亿元,库存公司债的净融资额为万亿,这刻薄的战术性开存款不克不及完整经过。PSL融资。,克制不要本钱和资产有助益的颠倒的事物。。

异样,国开债产品与开存款财务红利率倒挂。这刻薄的,以防你只看百货商店价钱,思索到库存公司债与库存公司债的区分,骨碌发行融资,于是采购库存公司债。,变成无风险套利操控。但金融管理的大小很大于大小,这种手术是不实用的的。。但从使渐进的视点,以防这种景象继续在,帮助脱离困境仍在某个财务成绩。,这也刻薄的,百货商店有角的部位了国有开存款的信誉评级。

.  陈述重要的的过失百货商店,朕怎样推断下一步呢?

同前,陈述重要的的百货商店招致了两个顶点境遇。,要素,隐性景象税发生限定。,二是国开债产品的倒挂景象,接下来,朕从百货商店和CDB两个尊重停止追究。,辨析百货商店将怎样推理。。

隐性景象税发生限定后,朕怎样推断下一步呢?峰值仅本隐含税。,不克不及评价是利钱率杠杆化转折点的事业,这就像估值低。、股本权益溢价故障买进股本权益的事业。。百货商店错误黄金过失利差的人家要紧事业。,在空头市场中,过失利钱差的使激增管理。。从自去岁月的第四日四分之一以后,股市中的牛市在逐步分裂。,空头市场越来越大。,在一种评估上,结黄金过失已变成人家协同的战术。。亦即,但愿调节器缺乏最后部分,但愿库存公司债利钱率被锚定,利钱率C,历史极限缺乏处罚。,隐性景象税仍有兴起打孔。。

库存公司债产品的走势更为要紧。。往年以后,但吐艳率是明显的。,但保释金产品更具弹力。,这尊重的人家尊重来自某处使展开的要求。,另一尊重确凿也有中长期库存公司债供应高级快车的相配(年终以后仅发行10Y5Y200数亿元)。这种境遇下,发行库存公司债的下一阶段与众不同的结症(对试场在流行中的)。3Y7Y200数亿元),以防库存公司债涨潮附带说明,,缺乏二级垂直的的境遇。,4%抵抗力依然不可战胜地。,添加黄金保释金的利钱率和隐性景象税,发生极值后,这可能性刻薄的库存公司债的调节器快完毕。。

前线朝下,国开行做什么?从近期百货商店表示看,CDB百货商店再次最后部分,反映已被对立灭活。,运用最后部分发给证实的办法,人家所有物是高级快车的。,二是陈述对首都的压力构成大。。因而面临这种境遇,CDB能做什么?对百货商店有什么所有物?

要素种可能性性:国开行要求更多的央行。PSL类东方的支撑物。以防价钱十足给人好印象的,这种办法可以无效松懈CDB的倒挂面貌。,但这样的做的错误是,所需PSL发即将招致根本钱币的扩张。,与1000亿标准和面貌复原的标准比拟。,钱币战术可能性会动机更大的杂乱。。

另外的种可能性性:活跃的拓展境外保释金发行运河。201711月,国开行收回布告,从113自发性行之日起年内300数万亿的元的海内保释金,从1116在流行中的日本成绩的认真思考,2022年度截止5发行保释金的利钱率是1亿元。2021年度截止10除英国外的欧洲国家保释金利钱率,海内发行的保释金本钱较低。。

第三种可能性:国开行的借用官价比证明人利钱率更频繁。。这种境遇下,国开行可以克制提升的窘境。,除了,鉴于CDB扶垛一件商品的习性,升起的可能性性是值当疑心的。。在世界上,奇纳河开存款及其商业开存款必须对付低净的息边线,漂借用利钱率对立于证明人利钱率,这是眼前某个商业开存款采取的办法。。

开存款的净息差是历史低点。,“早下、早利益罢休晚公映的新影片、晚利。受秩序增长所有物、封锁报酬率秋天,与在存款去媒质化下过失本钱的兴起。,商业开存款净息差2011年的,变窄到现时2%摆布,是历史低点。在过来岁中,广谱利钱率垂直的做事方法,证明人利钱率还没有调节器。,普通来说,额外的利钱率兴起迟缓。,开存款的净息差依然很低。。以防证明人利钱率上调,先付款股本权益价钱,先付款学分资产产品,可以无效松懈开存款的净息差是历史低点。的境遇。这也可以评价是一种财务杠杆。,商业开存款红利冲销后的松懈办法。

上周,依据强迫征兵,某个开存款正以证明人利钱率漂。25%启动借用,空头市场越来越重。,开存款一向期待利钱率会兴起。,这招致了两年前的一件商品竞赛。、锁定收益的逻辑可能性会换衣。。朕估计,2018往年的学分可能性在表面之下百货商店期待。,思索到201712每月一次学分曾经在表面之下期待。,与2春节假期的打乱,于是朕将布告陆续性。2-3本月学分生长速度在表面之下期待。。

三。宏观秩序与利钱率百货商店化

.  宏观秩序根本面:

.1.  要紧从科学实验中提取的价值翻新的

2017消除收集。统计学局出席的发布的新闻201712每月一次实在性秩序20174四分之一GDP从科学实验中提取的价值:四四分之一初步核算GDP同比速度递增2017年一年一度GDP速度递增12每月一次勤劳附带说明值同比增长,根本履行百货商店期待。,前值1-12积聚整齐的资产封锁增长,与百货商店期待以为静止,与前值前值恰当的。全套服装看,2017消除收集,4四分之一秩序低迷。

3..  高频从科学实验中提取的价值跟随

能量消耗煤炭消耗增长细长地秋天,鼓风炉不乱运转率。上周6玩个痛快发电机组平均数每日费用煤量使萧条,但它还在附带说明。。内容应用尊重,各产业链应用率断然地,但鼓风炉运转率细长地上升。。全套服装看,衰落期限产季,制造面受到所有物。,但团结12月物理学从科学实验中提取的价值与高频从科学实验中提取的价值,表示出必然评估的不乱。。

实际情形销售量同比细长地增长。上周的30城市实际情形销售量从科学实验中提取的价值指示,销售量面积涂4每周进展平均数数,单周跌幅也细长地涂。。从城市的角度,123线城市销售量区域流动细长地产生极性,二线城市的销售量额同比增长,收窄至零。。白城市土地使用规划与修建用地4每周进展平均数数看待,进入新年后,土地面积同比增长增加。

食品价钱变窄,制造性商品价钱继续高涨。。依据商务部的最新周报从科学实验中提取的价值,上周,每周食品价钱比,增长仔细研究减少了。个百分点,蔬菜价钱继续环比增长仔细研究减少了。是次要事业。制造性商品价钱负增长。。眼前看待,1CPI心率作主持人。,PPI年均秋天率继续秋天。

.  美库存公司保释金产品跟随: 美库存公司过失满期价差

美库存公司过失满期价差。上周,美国的短期利钱率对立不乱。,长尾与未成年比拟明显附带说明。,长端10Y库存公司债投降兴起9bp

上周,美国秩序根本面的增量知包罗在内。:1纽约联邦工业样品,没有期待19晚上好价18;②12月勤劳产出比为0%,高于期待,高于居先的值。;③12新房出发万户,没有期待万户晚上好价万户;④12月破土特许万户,高于期待Wan Hu和上个月万户;⑤1美联储工业样品是20,没有期待25晚上好价;⑥1密歇根州大学校舍的消耗者实在样品是原值。,没有期待97晚上好价

上周美国战术层面的知包罗:①亚特兰大联储主席Bostic(有选举权)议论秩序成绩。;2。美联储管理开存款接管的副主席Quarles在流行中的开存款接管的说话。;(3)因国会缺乏经过新的拨款法案,内阁机构曾经耗尽了资产。,白宫120日常启闭顺序。

.  全球大班资产: 美国元样品下跌,商品嚷闹。

环球股票少数高涨。。上周,香港、巴西、德国、意大利、大韩民国百里挑一、美国、现俄罗斯、日本和法国分岔高涨6%9%5%,英国、澳洲陷落6%

全球保释金百货商店差同化。上周,美国、奇纳河和意大利10年度库存公司债产品分岔兴起。9bp4bp3bp。英国、德国、法国、澳洲和日本26bp16bp14bp13bp1bp

美国元样品下跌。上周,美国元样品下跌,人民币、重击声、澳元、瑞士法郎、日元和欧元分岔对美国元鉴赏。0%0%

商品嚷闹。。上周,黑色流动产生极性,布油、毒和铁矿石分岔秋天。1%,钢筋和动力煤分岔兴起。2%;色体系的总体秋天流动,黄金计算机或计算机系统停机链路,铜计算机或计算机系统停机链路5%;橡胶计算机或计算机系统停机链路,大豆垂直的链路

.  液体:人民币鉴赏,疏远资金利钱率产生极性

人民币鉴赏。上周,美国元对人民币汇率调弦,疏远人民币一经要求汇率封闭,人民币对美国元稍有鉴赏。,疏远人民币疏远价差增加。上星期天夜里买卖所有物专家弱化较早。最后使成比例112日,CFETS人民币汇率样品,人民币兑一篮子钱币在走软。。上周,现场查询量13596亿元,早点儿年的号码急剧秋天。。

疏远利钱率走势产生极性。上周,岸上百货商店的利钱率多半是垂直的的。,夜夜1开存款同性随时可收回的贷款利钱率逐月兴起。5bp50bp1开存款同性随时可收回的贷款利钱率下调2bp。疏远百货商店利钱率产生极性,夜夜1CNH HIBOR独自垂直的链路10bp9bp1月和12CNH HIBOR分岔计算机或计算机系统停机3bp5bp。上周,央行回转了回购的面貌。10200亿,逆回购平息4700亿,公映的新影片与担当管理人3980亿元MLF 113日有1825亿MLF满期日推姗姗来迟上周一。,净钱币流入8055亿。

.  利钱率过失与衍生器:使萧条利钱率保释金发行,要求开花期

一级百货商店:使萧条利钱率保释金发行,要求开花期。上周,发行利钱率保释金930亿。平均数日环量186亿,未成年复原亿。库存公司债发行300亿,国开债发行290亿,退场保释金发行100亿,发行乡间保释金240亿。库存公司债满期日亿,库存公司债满期日150亿,退场过失最后期限亿,乡间过失最后期限80亿。上周利钱率保释金利钱率比先付利钱率高出了两倍。总投降秋天,5Y库存公司债产品在表面之下前两个百货商店的库存公司债产品16bp1Y3Y5Y7Y国开债产品分岔较前一日百货商店产品低16bp16bp7bp4bp3Y5Y退场保释金的产品在表面之下前一天。12bp8bp3Y5Y乡间保释金的产品在表面之下前一天。204bp103bp

二级百货商店:产品多半是向上的。,库存公司债、资金过失附带说明。上周,内阁保释金的传播是2772亿,未成年附带说明,资金过失的号码是亿,未成年附带说明。上周,短期库存公司债产品下跌。,1Y计算机或计算机系统停机2bp3Y5Y7Y10Y15Y20Y库存公司债产品独自垂直的链路1bp2bp2bp4bp3bp3bp。库存公司债短期产品,1Y国开债产品计算机或计算机系统停机2bp3Y5Y7Y10Y15Y20Y国开债产品独自垂直的链路9bp8bp6bp12bp8bp2bp

美财政部存公司债未婚妻大幅下跌,利钱率下调。上周,美财政部存公司债未婚妻大幅下跌。库存公司债未婚妻次要合约TF1803收于,下跌T1803收于,下跌。上周FR007IRS1年收获量,未成年计算机或计算机系统停机链路4bp

朕的发 h 音是消灭令人怜悯的,和平世界…

国泰纽带追究所莒南整齐的收益追究Qin Han /刘毅/高国华/肖成和/王佳文

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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